Лидер отрасли

Акции Оценка акций для целей обязательного предложения

Warning: mysql_num_rows(): supplied argument is not a valid MySQL result resource in /usr/hosting/u1/www/soline/const/euroauditgroup/html/index.php on line 85
>

Оценка акций для целей обязательного предложения

Основным нормативным актом (помимо Гражданского кодекса), регулирующим отношения акционеров в акционерном обществе, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах».  Согласно Закону, каждая голосующая акция (как правило, обыкновенная, но в некоторых случаях, включая вопросы реорганизации и ликвидации, также и привилегированная) дает право ее владельцу на один голос (п. 1 ст. 49 Закона РФ).  По общему правилу, решение принимается большинством голосов от участвующих в собрании (при наличии кворума, разумеется) (п. 2 ст. 49 Закона РФ). 

Особенностям сделок, связанных с приобретением более 30% акций общества, посвящена глава XI.1, введенная в Закон в 2006 году.  Глава, в частности, вводит понятия «добровольного предложения» (ст. 84.1 Закона РФ) и «обязательного предложения» (ст. 84.2 Закона РФ) о покупке голосующих акций акционерного общества (имеется в виду публичная оферта об их приобретении).

Указанная глава устанавливает ряд норм, направленных на защиту прав миноритарных акционеров.  Так, лицо, приобретшее более 30% акций открытого акционерного общества, обязано направить остальным акционерам «обязательное предложение», то есть публичную оферту о приобретении и остальных акций по цене не ниже расчетной цены (определяемой по результатам предшествующих публичных торгов или, при отсутствии таковых, независимым оценщиком) (п.п. 1, 4 ст. 84.2 Закона РФ).  То же правило действует и при превышении порогов владения в 50% и 75% голосующих акций (п. 7 ст. 84.2 Закона РФ).  Правило не применяется в ряде определенных законом случаев, в частности, если акции приобретены по результатам ранее сделанного добровольного или обязательного предложения, предусмотренных рассматриваемой главой (п. 8 ст. 84.2 Закона РФ). 

Далее, если кто-то приобрел в результате такого добровольного или обязательного предложения более 95% голосующих акций общества, он обязан выкупить и остальные акции, если этого потребуют их владельцы (ст. 84.7 Закона РФ).  Цена также определяется по результатам публичных торгов или оценщиком, но при этом она должна быть не менее цены реализованного добровольного или обязательного предложения, а также не меньше цены приобретения акций, совершенного уже после реализации предложения (если таковое приобретение имело место) (п. 6 ст. 84.7 Закона РФ).

В качестве симметричной меры по защите самого мажоритария, выкупившего более 95% голосующих акций общества, он получает право выкупить оставшиеся акции по своему желанию (ст. 84.8 Закона РФ).  Цена определяется независимым оценщиком, но при этом она должна быть не меньше цены реализованного добровольного или обязательного предложения, а также не меньше цены любого приобретения акций, совершенного после реализации предложения.  Миноритарий, не согласный с оценкой стоимости выкупаемых у него акций, имеет право на иск о возмещении убытков (что, однако, не делает сам выкуп недействительным) (п. 4 ст. 84.8 Закона РФ).

Закон предусматривает возможность подачи акционером компании иска от имени общества к руководству общества, причинившего своими виновными действиями (бездействием) убытки обществу.  Для этого акционер должен владеть не менее 1% обыкновенных акций общества (абз. 1 п. 5 ст. 71 Закона РФ). 

Если же виновные действия или бездействие руководства связаны с нарушениями порядка приобретения акций открытого общества, предусмотренных главой XI.1 (Приобретение более 30 процентов акций открытого общества), то акционер может подать иск о возмещении причиненных ему убытков (например, если акции выкуплены у него по недостаточно высокой цене) без необходимости достижения какой-либо квоты владения.  Общество в этом случае также может подать иск от своего имени о возмещении причиненных ему убытков (если таковые имели место). 

Итак, российское законодательство об акционерных обществах предусматривает такие виды защиты миноритариев, как требование квалифицированного большинства голосов при решении определенных вопросов на общем собрании акционеров; кумулятивное голосование при выборах членов совета директоров; право получения определенной информации.  Держателям однопроцентного пакета предоставляется прав на производные иски к руководству компании.  Что касается «фундаментальных» сделок, миноритарии имеют право продать свою долю акционеру, чья доля в обществе превысила определенную квоту (30/50/75%, а также 95% по результатам добровольного или обязательного предложения), по цене не ниже определенной законом.  В свою очередь, мажоритарий, скупивший 95% акций общества в результате добровольного или обязательного предложения, может принудительно выкупить и остальные акции у миноритариев, также с ограничением на минимальную цену.

Постановлением Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 13 сентября 2011 г. N 443/11 был разъяснен вопрос о порядке определения цены акций, отчуждаемых на основании статьи 84.8 Федерального закона «Об акционерных обществах».

Указанной статьей предусмотрено право мажоритарного акционера, приобретшего на основании добровольного или обязательного предложения более 95 процентов акций акционерного общества, предъявить обязательное требование о выкупе остальных акций. Пунктом 4 названной статьи установлено, что выкуп ценных бумаг осуществляется по цене не ниже рыночной стоимости выкупаемых ценных бумаг, которая должна быть определена независимым оценщиком.

В судебной практике имелся спорный вопрос относительно того, как должна определяться рыночная цена выкупаемых акций при принудительном выкупе, а именно цена одной акции должна определяться в составе реализуемого пакета акций или же в составе стопроцентного пакета акций.

В вышеуказанном Постановлении Президиум ВАС РФ разъяснил, что по смыслу положений Федерального закона «Об акционерных обществах» рыночная стоимость одной акции должна определяться как цена одной акции в составе стопроцентного пакета, так как только при этих условиях может быть определена единая цена для всех акционеров без учета размера пакета.

Определение цены акций исходя из размера выкупаемого пакета акций, а не стопроцентного пакета, нарушает права миноритарных акционеров, которые принудительно лишаются своих акций без справедливой компенсации.

Аналогичные требования к определению стоимости одной акции в 100%-м пакете акций предъявляются и при оценке акций в целях обязательного предложения при продаже акций лицу, чья доля превысила 30% размещенных акций. Несмотря на  то, что в случае обязательного предложения миноритарии не лишаются акций принудительно, они вправе не принимать предложения о покупке акций, судебная практика и позиция ФСФР (в настоящее время – служба Банка России по финансовым рынкам) – однозначны: определяется стоимость одной акции в 100%-м пакете. Экономический смысл такой позиции основан на том, что в результате предполагаемой сделки крупный миноритарный акционер становится мажоритарным, приобретает существенный контроль над Обществом, следовательно, его взгляд на стоимость акций должен учитывать высокую степень контроля. Кроме того, цена акций при выкупе должна быть одинакова для держателей различных пакетов.

Таким образом, при оценке рыночной стоимости акций для целей принудительного выкупа или обязательного предложения скидки на недостаток контроля применяться не должны. Эта позиция по сей день не является единообразной. Российское общество оценщиков, в частности, рекомендует применять скидку на отсутствие контроля, но её размер не должен превышать 10%.

Поправка на неликвидность акций при расчете стоимости для указанных целей также не применяется. Так как обязательное предложение является публичной офертой, при оценке делается допущение о том, что сделка обязательно произойдет, причем на ее срок не влияет фактическая степень ликвидности оцениваемых акций.